En mai, les risques souverains ont continué de focaliser l'attention de tous les marchés. Face à une situation sans précédent pour la zone Euro, les dirigeants européens ont agi rapidement en décidant le 9 mai la mise en place d'un plan de sauvegarde. Il doit permettre d'assurer le refinancement des Etats et le bon fonctionnement du système bancaire. Dans ces conditions, les pays de la zone euro sont désormais contraints de prendre des mesures d'austérité budgétaires qui, à terme, pèseront sur la croissance. Conséquence de ces mesures et de la perspective d'une politique monétaire accommodante, l'euro à souffert contre toutes les devises, passant sous les 1.22$ le 26 mai. Dans ce contexte, les marchés d'actions ont fortement baissé sur la période, la volatilité s'est accrue et nous avons assisté à une fuite vers la qualité ('' Flight to quality ''). Ainsi, les rendements des titres d'Etat allemands ou français se sont resserrés sur la période. A l'inverse, les taux espagnols et italiens se sont tendus, traduisant les craintes d'une contagion aux autres pays dits '' périphériques ''. Côté Etats Unis, le PIB est sorti plus bas que prévu (3.2 contre 3.4 attendu), mais d'autres chiffres ont été publiés en hausse, comme l'ISM Manufacturier et les dépenses de construction, ou bien l'ADP qui a annoncé les premières créations d'emplois dans le secteur privé depuis janvier 2008. A cela s'ajoutent de très bonnes ventes de logements neufs, des commandes de biens durables en hausse, et des prévisions optimistes de l'OCDE. Sur le marché interbancaire, le coût de la liquidité a augmenté, en particulier sur la liquidité en dollar. Les banques centrales européenne et américaine ont rouvert des accords de swap pour endiguer ce renchérissement. Sur le marché monétaire, la courbe des taux Libor adopte le profil suivant en fin de période : 0.351% pour le 1 mois (+6.5bp par rapport à fin avril), 0.536% pour le 3 mois (+18bp) et 1.204 % pour l'année (+16.4bp). Les spreads à l'émission se sont écartés sur toute la courbe, notamment pour les émetteurs bancaires (entre 4 et 10bp selon les émetteurs et les maturités). En termes de gestion, nous continuons d'investir l'actif de SGAM Fund Money Market USD en instruments du marché monétaire, principalement des émetteurs bancaires de grande qualité. Nous privilégions les investissements en euro swappés en dollar, car ils offrent un potentiel de rémunération plus intéressant que des investissements directement en dollar. La part des investissements à plus de 3 mois représente désormais 4 % de l'actif mais la durée de vie moyenne du portefeuille reste courte, 42 jours, ce qui assure une grande liquidité aux porteurs. Le fonds n'a pas d'exposition aux dettes d'Etat grecque, espagnole, irlandaise et portugaise. |
